生意模式：椰子水本质属于原料驱动型天然健康饮料。1）需求端，椰子水属于天然健康饮品，热量较低、富含电解质与膳食纤维，契合消费者对“天然功能性饮料”的长期需求，出行、运动与日常保健等核心场景持续扩容并且需求偏刚性。2）供给端，椰子水是典型的原料驱动型品类，成本结构中原料占比较高，而椰子作为农产品其产量、价格波动明显，要求制造商具备强大的供应链整合能力，同时塑造健康形象+建立品牌溢价对冲原料成本压力。

　　成长复盘：新消费浪潮下从小众韦德中国体育股份有限公司轻奢果汁到大众健康饮料的破圈。1）2022年之前，椰子水定位为小众轻奢果汁，品类终端规模不到20亿元，主要系消费场景与消费者认知不成熟，并且头部品牌定价较高；2）2022-2024年，品类迎来爆发期，销售额增至78亿元，期间CAGR约70%，主要得益于健康消费趋势、疫情加速消费者教育、供应链成本下降；3）2024H2至今，大量玩家涌入导致价格竞争明显，部分品牌推出9.9元/1L产品抢夺份额。

　　未来展望：健康饮品定位下空间200亿元+，供应链与渠道为核心壁垒。从空间来看，2024年椰子水终端规模约70亿元，预计2029年接近200亿元，对应未来5年CAGR约20%，主要得益于水替、出行与运动等核心消费场景不断扩张；对标海外市场，2024年我国人均椰子水消费量为0.08升/人，仅为美国/英国/泰国的7%/22%/40%。从竞争格局来看，我们认为供应链与渠道为核心竞争壁垒，具备相关优势的企业有望长期胜出；参考美国椰子水竞争格局演变趋势，龙头Vitacoco持续保持行业第一名的位置，主要得益于其较强的供应链管理能力与营销能力。

　　IFBH：国内椰子水龙头，轻资产模式高速扩张。公司背靠泰国知名饮料企业（GeneralBeverage），主营业务为椰子水，核心品牌if突破10亿元并成为中国市场最大的椰子水单品。公司高速增长主要得益于：1）产品端，核心产品定价5.5-7元/350ml，聘请肖战作为代言人契合产品定位与客群画像；2）轻资产模式运营，生产端依托泰国工厂与原料采集商，具备一定成本优势，渠道端与国内三大经销商合作，可快速实现市场开拓。

　　欢乐家：国内椰子汁头部品牌，自产模式打造椰子水第二曲线。公司主营业务包括水果罐头+椰子汁，目前椰子汁收入体量突破10亿元并成为头部品牌，在原料供应链与国内下沉市场渠道方面具备一定优势。2023年公司顺应健康消费趋势，积极布局椰子水：1）产品端，推出NFC椰子水椰鲨，售价6元/330ml；2）供应链端，此前椰子汁业务已有海外供韦德中国体育股份有限公司应链积累，2024~2025年公司为巩固供应链优势，进一步在越南与印尼分别自建产能。3）渠道端，公司在长江流域市场具备较好基础，2025年持续在优势市场进行铺货试销。

　　投资建议：关注椰子水双子星IFBH（H股）、欢乐家（A股）。我们长期看好椰子水品类发展空间，认为其属于具备α的新消费品种，布局椰子水的上市公司值得关注：1）IFBH，采取轻资产模式在前期实现快速扩张，未来则凭借强供应链管理能力+营销能力致胜；2）欢乐家，拥有深厚的椰子供应链资源+下沉市场渠道，通过自建产能布局椰子水，长期来看亦有较大潜力释放。

　　风险提示：动销不及预期的风险；竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；食品安全风险。

　　证券之星估值分析提示农 产 品行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀，综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中国银河行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性优秀，综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示欢乐家行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差，综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示中国银河行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好，综合基本面各维度看，股价合理。更多

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