导读：2025 年中报业绩延续增长，效率为公司最核心壁垒，在此带动下公司有望逐步成长为平台型饮料巨头。

　　维持“增持”评级。维持公司 2025-2027 年 EPS 至 8.99/12.05/15.75元，同比+40.5%/34.0%/30.8%，参考

　　给予公司 2026 年 0.96X PEG，上调目标价至 393.3 元。

　　多元化趋势显著。2025H1 实现营收/净利润 107/24 亿元，同比+36/37%； Q2 单季度实现营收/净利润 59/14 亿元，同比+34/31%；其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入 83.6/14.9/8.8 亿元，同比+22/213/66%。 在“补水啦”电解质饮料等新品放量带动下，公司收入结构趋于多元化， 2025H1 电解质饮料收入占比同比提升7.86pct 至 13.91%。

　　盈利能力维持稳定。2025H1 公司毛利率为 45.15%，同比+0.55pct，毛利率提升主要归功于白砂糖、 PET 等原材料价格的下降，具体看能量饮料/电解质饮料毛利率分别同比提升 3.21/2.51pct； 2025Q2 公司毛利率为 45.7%，同比-0.35pct，下降主因产品结构变化（毛利较低的补水啦占比大幅提升）； 2025H1 公司净利率为 22.12%，同比+0.14pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pct，销售费用率里渠道推广费达到 6.76 亿元，同比+61%，主因公司报告期内加大冰柜投放力度，此举有利于旺季进一步提升动销；财务费用率同比增加主因公司理财方式变化，部分银行存款转变为理财产品及私募股权基金， 2025H1 公允价值变动净收益达到 7930 万，同比+446%； 2025Q2 净利率为 23.69%，同比-0.6pct，略微下滑主因毛利率的下降及销售费用率的提升， 2025Q2销售费用率同比提升 0.49pct。

　　公司在生产及渠道管理端将大量利润节约了下来回馈给渠道及消费者，从而达到了“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果，迎合了消费者对于性价比追求日益提升的趋势，基于此升起

　　公司发布 2025 年中报，报告期内公司实现营业收入 107.37亿元，同比+36.37%；实现归母净利润 23.75 亿元，同比+37.22%；实现扣非净利润 22.70 亿元，同比+33.02%；折合 Q2 单季度实现营业收入 58.89 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润 13.95 亿元，同比+30.75%；实现扣非净利润 13.12 亿元，同比+21.17%。整体而言，公司最终业绩居于业绩预告区间的中枢。

　　补水啦超预期，多元化趋势显著。分产品看，2025H1 公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入 83.6/14.9/8.8 亿元，同比+22/213/66%；折合 Q2单季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入 44.6/9.2/5.0 亿元，同比+18.9/190/60.1%。 在“补水啦”电解质饮料等新品放量带动下，公司收入结构趋于多元化， 2025H1电解质饮料收入占比同比提升7.86pct至13.91%，能量饮料主业收入占比同比下降 9.32pct 至 77.91%。分区域看， 2025H1 广东/广西核心市场分别同比增长 20.61%/31.56%，华北市场显著高增 73.03%引领大盘；从经销商数量上看， 2025H1 公司经销商数量净增加 86 家至 3279家，在此带动下终端网点数量进一步提升至 420 万家。

　　盈利能力维持稳定。 2025H1 公司毛利率为 45.15%，同比+0.55pct，毛利率提升主要归功于白砂糖、 PET 等原材料价格的下降，具体看能量饮料/电解质饮料毛利率分别同比提升 3.21/2.51pct； 2025Q2 公司毛利率为 45.7%，同比-0.35pct，下降主因产品结构变化（毛利较低的补水啦占比大幅提升）；2025H1 公司净利率为 22.12%，同比+0.14pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pct，销售费用率里渠道推广费达到 6.76 亿元，同比+61%，主因公司报告期内加大冰柜投放力度，此举有利于旺季进一步提升动销；财务费用率同比增加主因公司理财方式变化，部分银行存款转变为理财产品及私募股权基金， 2025H1 公允价值变动净收益达到 7930 万，同比+446%； 2025Q2 净利率为 23.69%， 同比-0.6pct，略微下滑主因毛利率的下降及销售费用率的提升， 2025Q2 销售费用率同比提升 0.49pct。

　　效韦德官方网站率为王，平台型饮料巨头呼之欲出。公司在生产及渠道管理端将大量利润节约了下来回馈给渠道及消费者，从而达到了“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果，迎合了消费者对于性价比追求日益提升的趋势，基于此我们认为中长期看公司补水啦、果之茶、大咖等新品将持续成长，平台型饮料巨头冉冉升起

　　投资建议：维持公司2025-2027 年EPS 至8.99/12.05/15.75元，同比+40.5%/34.0%/30.8%，参考康师傅控股、华润饮料、承德露露及燕京啤酒给予公司2026 年 0.96X PEG，上调目标价至 393.3 元，维持“增持”评级。

　　以上内容节选至国泰海通证券已经发布的证券研究报告，具体内容详见道合报告链接《补水啦超预期， 平台型饮料巨头冉冉升起》，

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