从周度数据来看，截至2026年1月18日，本周ECI供给指数为49.96%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.83%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.66%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回升0.03个百分点。
月度ECI指数：从1月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.96%，较12月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.84%，较12月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.84%，较12月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较12月环比持平；ECI出口指数为50.19%，较12月回落0.02个百分点。从ECI指数来看，1月上旬供需两端均出现了不同程度回暖，在“以旧换新”政策较早启动、政府债发行节奏前置、结构性工具“降息”在内的一揽子宽松举措等因素的支撑下，经济“开门红”有望进一步显现。工业生产方面，1月上旬主要行业开工率呈现淡季不弱的特征，环比变动略超季节性，且同比降幅较12月份也出现了明显收窄；消费方面，受元旦假期偏长以及车辆购置税免税政策到底两方面因素的影响，年初乘用车零售景气度有所走弱，但考虑到春节前工作日较多，且各地“以旧换新”细则正逐步出台，1月乘用车零售增速仍有望录得正增长；出口方面，1月上旬监测港口货物吞吐量较2025年同期有所改善，叠加12月出口增速和PMI新订单指数的进一步回暖以及春节的错位，我国出口增速有望录得“开门红”。值得注意的是，近期中欧就电动汽车反补贴案达成协议，锂电池出口退税面临第一个窗口期，一季度新能源汽车产业链或将出现“抢出口”。
ELI指数：截至2026年1月18日，本周ELI指数为-0.79%，较上周回落0.64个百分点。结构性“降息”推动调结构、助力经济和贷款“开门红”。2026年1月份货币政策推出包括结构性工具“降息”在内的一揽子宽松举措，不同于2025年5月份“降准降息”政策组合，本轮宽松组合侧重调节经济结构，通过将再贷款利率压低至政策利率之下，引导金融资源向支农支小、民营企业和科技创新等经济领域倾斜，未来看，无论总量型政策还是结构性政策，均是“适度宽松”的具体表现，实体经济融资条件继续保持宽松：（1）人民银行发布的数据显示，2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都大约在3.1%左右，也意味着2025年四季度，新发放贷款平均利率均持平于此为止，实体经济融资条件继续保持宽松，但是在银行体系净息差压力下，进一步引导下行的诉求并不强，由于“降准降息”是普惠式工具，其宽松一般作用于宏观经济总体，在经济增长、通胀水平和市场预期趋于平稳的情况下，再度实施宽松的必要性较低，人民银行为今年年内降准或降息保留了政策弹性，当经济形势或市场预期需要时，“双降”仍有空间实施；（2）一季度作为传统的贷款投放季节性旺季，结构性工具“降息、增量、扩面”等前置发力，叠加财政政策前置发力、2025年四季度政策性金融工具生效，或提升银行体系对经济重点领域贷款投放的积极性，在实体经济融资条件保持宽松的情况下，推动融资需求延续回暖，助力经济增长和贷款“开门红”。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
核心观点：受经济数据整体好于预期、美联储官员鹰派发言，以及市场对沃什任美联储主席的概率预期大幅上升影响，上周美联储降息预期延续回调，目前交易员预计首次降息在6月，对2026全年降息预期仅不足2次，引发美元&美债利率走高，黄金&商品回调，美股则同时受板块轮动影响，顺周期、小盘股跑赢标普500和纳斯达克指数。本周关注或有的IEEPA关税案裁决。向前看，我们重申，在财政和货币双宽、特朗普访华预期的升温、中期选举年市场对财货双宽的乐观预期下，26Q1美国经济或迎来脉冲式向上，首次降息料在6月，新任主席将实现合理空间内的最大降息：6-9月连续降息，全年降息幅度预计在75-100bps。
海外宏观：上周，美国和欧元区经济意外指数延续改善，其中美国零售批发、劳务市场意外指数上修。受经济数据、美联储官员发言和政策扰动多方面因素影响，上周市场对美联储降息预期大幅回调。一方面，上周公布的零售销售、首申失业金、12月成屋销售等数据均好于预期，美联储官员近期表态均释放鹰派信号，交易员对4月降息预期延续回调，从12月末的近90%回落至最新的不足40%；另一方面，上周五特朗普在采访中透露希望哈赛特能留在当前岗位，随后市场对沃什任新主席的概率预期飙升，市场交易紧货币和美元信用的修复，对2026全年降息预期回调至仅1.85次/46bps。
海外政治：（1）上周回顾：美联储主席候选人生变。为何特朗普在候选人上“突然”转向沃什？我们认为有以下三点原因：①沃什的个人背景方面，相较哈赛特，沃什同样拥有竞争美联储主席的“优秀履历”，以及更深韦德体育厚的家族私交，令特朗普选择其作为下届美联储主席也为“合情合理”；②降低鲍威尔留任美联储理事的风险；③降低新主席提名被否决的风险。（2）本周前瞻：特朗普IEEPA关税案裁决。由于最高法院并不会事先公开发布判决的案件名称，本周二仅为理论最早公布日期，但越晚公布判决结果对特朗普或越有利。从判决结果上看，我们预期最高法院将判决特朗普援引IEEPA征收关税违法，但不要求退还已征收关税。从后续应对来看，我们预期特朗普政府将启用122和338条款等国别关税法案代替IEEPA，继续征收关税，但年中也可能出台囊括关税、地产补贴、关税分红等一揽子政策的综合法案。
风险提示：特朗普关税案判决超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
本周（2026年1月12日-2026年1月16日）市场回顾：发达市场、新兴市场继续上涨。从涨跌幅来看，新兴市场领涨2.2%，发达市场上涨0.1%
美股：本周小盘股代表罗素2000领涨，上涨2.2%，纳指领跌，下跌0.7%，标普下跌0.4%，道指下跌0.3%。行业上，房地产、公用事业领涨，金融、电信业务领跌。标普500成份股上涨占比55%。其中莫德纳、超威半导体、科天半导体、科斯塔、捷普等领涨。
通胀降温、特朗普关税裁决再推迟及财报开局，银行财报不及预期等因素影响下，美股整体收跌。具体来看：
其一，美国通胀降温。美国12月CPI同环比符合市场一致预期，核心CPI同比涨幅2.6%，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%。数据有力确认通胀持续放缓。结构上看，商品价格基本持平，服务与食品价格是主要推手。核心服务方面，住房通胀压力正在显著缓解。12月整体住房通胀环比上涨0.4%，同比涨幅从11月的3.3%降至3.2%。12月租金通胀率环比涨幅为0.3%，同比涨幅从前值的3.3%回落至2.9%。
美国11月PPI同比回升至3%超市场一致预期，主要受能源成本跃升推动，显示整体批发通胀压力有所回升。不过剔除波动较大的食品和能源后，核心PPI数据表现平稳，表明潜在价格增长趋势依然温和。
其二，特朗普关税裁决再推迟。1月14日，美国最高法院再次没能就特朗普关税政策的官司做出裁决，最高法院将1月20日定为下一次公布裁决意见的日期。IEEPA催化剂推迟，令特朗普的标志性经济政策前景悬而未决，美股风偏边际修复。
其三，银行财报谨慎开局，金融板块承压。美股财报季正式开启，摩根大通（和纽约梅隆银行（BK.US）率先公布业绩。两家公司业绩均达到了市场设定的较高预期门槛，尤其是投资银行收入低于预期。例如摩根大通，尽管交易与利息收入表现强劲，但投行业务不及指引，令整体业绩呈现“分化”。根据2026年1月13日公布的2025年第四季度财报，债券承销费用同比下降2%，大幅低于一致预期的增长19%。此外叠加特朗普表示“所有人都应该支持《信用卡竞争法案》（Credit Card Competition Act）”。他抨击现行信用卡利率高企，并表示应当降低利率，还重复提倡此前提出的“将信用卡利率上限设为10%”的政策，甚至暗示不遵守将属“违法，受此影响资金不断流出金融板块。
展望：短期来看，我们仍旧看好美股，但过程存在波折。一是，下周将有占标普市值6%的公司发布财报，主要聚焦医疗保健、必需消费品和工业。考虑到GLP-1类减肥/糖尿病药物持续高增长，市场上修医疗保健EPS，预计医疗保健行业业绩能够有亮眼表现。二是，当前宏观叙事的焦点转向美联储主席的生存危机。针对鲍威尔面临的调查压力，全球多国央行行长联署声援鲍威尔，Trump Put也紧随其后，声称目前没有解除鲍威尔职务的计划。我们认为特朗普的不断施压的主要目的是不让鲍威尔留任联储理事，而短期内一方面，鲍威尔不会被卸任，且新上任主席无论是哈塞特还是沃什，双方都以保护美联储政策鼓励性为核心基准；另一方面，特朗普施压力度随着市场而动态调整，每当市场负向反应，Trump Put会随之而来。最后，下周公布美国四季度GDP增速，考虑到2025年10月政府关门或对经济有拖累，建议短期躲避顺周期，先切入医疗保健等行业做防御。
基本面方面：1）1月20日，美国四季度GDP（初值数据）；2）1月22日，美国11月核心PCE物价指数环比、美国11月PCE物价指数环比、美国三季度实际GDP年化季环比终值、美国当周首次申请失业救济人数；3）1月23日，日本12月CPI同比、欧元区1月制造业PMI初值、美国1月标普全球制造业PMI初值。
事件方面：1）1月19日，美股休市、世界经济论坛——冬季达沃斯；2）1月21日，特朗普在达沃斯论坛发表演讲、特朗普解雇丽莎·库克一案的听证会、欧洲央行行长拉韦德体育加德和贝莱德CEO出席世界经济论坛讨论会；3）1月22日，欧洲央行公布12月货币政策会议纪要；4）1月23日，高市早苗解散众议院，提前举行大选、日本央行公布利率决议和经济前景展望报告、冬季达沃斯闭幕、日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会。
财报方面：1）1月21日，奈飞年报；2）1月22日，宝洁中报；3）1月23日，英特尔年报。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
一、本周回顾（2026/1/12-1/16）：全球主要市场多数收涨，法国及美国股指下跌。恒生科技上涨2.4%，恒指上涨2.3%，恒生国企上涨1.9%。行业上，非必须性消费（5.7%）、原材料行业（4.3%）领涨；仅电讯业（-1.3%）下跌。
受Deepseek新模型催化以及台积电业绩爆发的影响，港股科技情绪得到提振。但随后地缘政治博弈显著升温，从委内瑞拉、格陵兰岛，再到中东伊朗、隔夜美股疲软、境内保证金规则调整，以及携程反垄断调查等因素影响，回吐涨幅。此外，根据路透，中国海关部门本周已告知报关代理，美国晶片巨头英伟达的H200人工智能（AI）晶片不被允许进入中国。当前英伟达H200芯片零部件供应商已暂停生产。
南向资金加速流入。港股通净流入100.46亿元，但占港股成交额从2026年1月9日的45%下降至2026年1月16日的43%。净流入：金融业、可选消费、资讯科技业；净流出：电讯业、工业。净买入TOP：腾讯控股、小米集团、快手。
本周内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）净流入加速。总规模扩张至3990.8亿元，增加95.91亿元。其中港股通ETF净流入78.5亿元，QDII ETF净流入2.6亿元。港股宽基净流出2.84亿。净流入行业主题：TMT、医药、科技制造。
本周港股回购42亿元，较上周减少5亿元；IPO数量4笔，共98.4亿元，较上周减少78.6亿元；增发共47.4亿元，较上周增加36亿元；解禁市值为130.2亿元，较上周减少462.4亿元。
二、展望：我们认为港股仍在震荡向上的大趋势中，但短期市场仍面临考验。市场对国内基本面共识强烈，但对海外因素分歧较多，我们认为市场相对低估了海外风险：
1、尽管海外市场普遍下调了美联储降息预期，但国内投资者相比之下更为乐观。我们仍旧比市场更为谨慎，即今年留给美联储降息的窗口并不多，除了企业投资和地产投资有可能改善之外，宽财政对经济的脉冲效应还在路上。
2、市场相对低估了“唐罗主义”的潜在影响，市场主要基于中美双方于4月份见面定价地缘政治风险。我们认为特朗普正从“交易逻辑”转向“控制逻辑”，开年加速控制南美洲、中东以及欧洲，虽然这些策略不是直接对华，但都会对华产生较大的间接影响。更深层次的，市场相对低估了特朗普强势美元策略，即维持甚至进一步加强美元大宗商品结算体系。这些尚未体现在港股定价上。
3、全球AI科技龙头财报在即，海外投资者对美股AI科技财报仍持观察态度，选择在美股防御和顺周期方向做轮动。如果美股AI科技回调，港股AI科技股也会受到影响。
4、IEEPA法案合法性裁决结果再次推迟，仍要谨慎交易违法预期。由于最高法院未能于1月9日、1月14日公布裁决结果，市场预计可能会推迟到1月下旬或2月初，最晚有可能到6月。市场当前按照被判违法做交易，即更多的是乐观预期，但实际上，如果IEEPA违法，特朗普可能会采取更为激进的301或232调查，关税谈判或会面临更多不确定性。
5、港股整体配置维持哑铃策略，价值红利为底仓，动态关注市场进攻方向，即AI科技、有色，同时建议关注顺周期，尤其是消费。
基本面方面：1）1月19日，中国四季度及2025年全年GDP；2）1月22日，美国1月17日初请失业金人数、11月核心PCE物价指数。
财报及事件方面：1）1月19日，特朗普参加达沃斯世界经济论坛；2）1月20日，美国最高法院或公布特朗普关税案的裁决；3）1月21日，奈飞年报；4）1月22日，龙旗科技申请香港IPO，预计1月22日开始交易；5）1月23日，英特尔年报、日央行政策利率以及日本众议院解散，提前大选。此外，地缘政治方面关注特朗普对伊朗军事干预等扰动。
风险提示：美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出。IFBH于2013年创立if椰子水品牌，2017年借势入局中国市场，2021年至今亦持续快速成长。IFBH股权结构集中，创始人彭萨克绝对控股，高管具备深度产业认知，业务团队高效运营。IFBH在椰子水主业基础上积极探索品类多元化，打造极致轻资产模式，ROE水平表现亮眼。
椰子水行业持续扩容、格局未定，未来供需共振。椰子水品类天然健康，兼具明显水替特征，椰子水产业链主要分为上游椰子种植、中游产品加工、下游渠道分销。中国椰子水体量从2019年的1.02亿美元快速扩容至2024年的10.93亿美元，期间CAGR高达60.8%(销量、吨价CAGR分别为59%、-2%)，灼识咨询预计2029年有望达到26.52亿美元，24-29年CAGR为19.4%。当前行业价格竞争加剧，市场格局尚未成型，但IFBH依托品牌、产品优势占据份额，引领椰子水品类持续扩容。对比美国椰子水市场现状，中国椰子水渗透率、头部品牌集中度仍存提升空间。渗透率层面，2024年中国、美国椰子水渗透率分别为0.21L/人、1.13L/人，2024年中国与美国2011~12年0.15~0.30L/人水平相当；市占率层面，2025年美国VitaCoco销售额市占率为50%，同期中国市场IFBH销售额市占率为33%，头部品牌存在份额提升空间。以美为鉴，中国椰子水市场后续发展逻辑或是：头部厂商对外共同通过产品创新教育市场、对内比拼品宣资源聚焦力度。
加码开拓实力分销伙伴，产品和渠道共建驱动成长。IFBH自上市以来大致分为25年6-8月的高位震荡期、25年8-12月的持续下跌期、25年12月至今的低位企稳期。当前估值处于低位区间，叠加基本面边际向好，中期渠道借力进一步确保商业模式良性循环。1）品类创新、渠道下沉，26年进一步强化增长抓手。一方面if椰子水基本盘稳健，品质壁垒突出、品宣高举高打，协同布局Innococo电解质水，新品切入高成长运动饮料市场，双品类共振加速消费者认知教育；另一方面伴随线年以来公司加速线下渠道布局，新签中粮、屈臣氏等支撑26年线）借力补强自身渠道短板，强化商业模式良性循环。国内软饮料龙头普遍以深度分销模式为主，而IFBH以上游代工、下游代销的轻资产模式主导，一方面作为泰国本土企业对椰源的强掌控具备生产壁垒，另一方面参考外资品牌可口可乐、百事可乐借力中粮/太古、康师傅实现渠道下沉的成功案例，公司通过中粮等渠道借力有望弥补销售短板。
当前IFBH估值处于低位区间，叠加基本面逐步边际向好，中期渠道借力弥补销售短板，进一步强化商业模式良性循环。我们预计公司2025~2027年营收分别为1.88、2.57、3.31亿美元，分别同比+19.0%、+36.9%、+29.0%，归母净利润分别为0.31、0.42、0.55亿美元，分别同比-8.4%、+39.1%、+29.1%，对应PE为19、14、11x，首次覆盖给予“买入”评级。
食品安全风险，竞争加剧风险，渠道经营波动风险等。（分析师 苏铖、郭晓东）
