本文是《极简投研》的第655篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

　　广东省深圳市奈雪的茶19年成立，21年上市，主营销售现制茶饮（69%）、销售烘焙产品（25%）、销售瓶装饮料（6%）。

　　2015年，赵林、彭心夫妇在广东深圳开出了奈雪第一家门店，彼时品牌定位为高端现制茶饮品牌，以“茶饮+软欧包”双品类模式运营。

　　2021年，奈雪在港交所挂牌上市，成为新式茶饮第一股，至于旧式奶茶第一股，可能是17年上市的香飘飘。

　　虽然奈雪十分傲娇，但是业绩却十分惨淡，从2018年到2024年，除了2023年盈利1100万之外，其他年份都是亏损，总共亏了63亿。

　　至于股价表现，更是惨不忍睹。2021年6月30日，奈雪上市首日的收盘价为17.12港元/股，市值为290亿港元左右，2025年9月10日，奈雪以1.30港元/股收盘，市值仅22.2亿港元，折价超过九成。

　　2025年3月10日，奈雪更是被移出港股通名单，意味着内资只能卖出而无法买入。

　　参与过奈雪天使轮、A轮、A+轮以及B-1轮的天图投资多次减持，持股比例从2021年的11.09%降为目前的4.98%，另一个天使投资人太盟同样大幅减持，对奈雪的持股比例从2021年的5.28%降至目前的3.88%。

　　目前，整个奶茶行业有六大品牌，分别是古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、奈雪的茶、茶百道，合成“新茶饮六小龙”。

　　在六大奶茶品牌中，奈雪喜提多项桂冠，包括：股价跌幅最大的奶茶品牌、市值最低的奶茶品牌、门店数量最少的奶茶品牌、毛利率最低的奶茶品牌、净利率最低的奶茶品牌、净利润最差的奶茶品牌。

　　其他新式奶茶品牌多以加盟为主，而奈雪多以直营为主，实际上，直到2023年7月，奈雪才开放了加盟。

　　起初的加盟标准相当高——加盟单店投资金额约100万元，合伙人验资门槛150万，拥有两年以上餐饮行业经验，对于门店面积的要求明确限定在90-170平方米的范围，加盟商每天不低于6小时的带店时间。

　　结果是，2023年当年，奈雪仅新增了81家加盟门店，加盟业务收入仅占总收入的3%。

　　2024年2月，奈雪放开了加盟门槛——单店投资58万元起，对门店的要求降至40平方米起。

　　2024年底，奈雪加盟门店就提升至345家，加盟业务收入占总收入的9.5%。

　　截至2025年6月30日，奈雪有1638家店，其中，直营1321家、加盟317家。作为对比，蜜雪冰城46479家、古茗9914家、沪上阿姨9176家、茶百道8395家、霸王茶姬6440家。

　　由此可见，公司的加盟店不及别人的零头，哪怕包括直营店在内的全部店铺，也大约是别人的零头。

　　奈雪定位高端，产品现制，同时门店面积较大，这导致房租、人力、食材成本高昂。

　　对于房租，奈雪对标星巴克的“第三空间”策略（大店型、核心商圈），租金+装修成本占营收15-20%（行业平均10%以下）。

　　对于人力，现制茶饮需人工剥果、现萃茶底，人力成本占比25%（瑞幸仅15%）。

　　对于食材，新鲜水果、优质乳制品成本占比超35%，远高于蜜雪冰城（20%以下），且损耗率难控。

　　由此，奈雪的客单价很高，2024年客单价是26.7元，作为对比，蜜雪冰城是11.4元，另外，每日订单量较低，2024年平均每日270.5单，作为对比，蜜雪冰城是367单。

　　奈雪的毛利率是23.47%，作为对比，霸王茶姬47.76%、蜜雪冰城32.46%、沪上阿姨31.28%、茶百道31.2%、古茗30.57%，垫底的韦德体育存在。

　　奈雪的净利率是-18.82%，作为对比，霸王茶姬20.27%、蜜雪冰城17.94%、古茗16.82%、沪上阿姨10.01%、茶百道9.75%，同样是垫底的存在。

　　如上是单店模型，奈雪这样高的客单价，就注定了奈雪的门店只能开在一二线城市，甚至只能开在一二线城市的核心商圈，这意味着，奈雪的成长空间也注定很低。

　　至此，我们不得不得出一个结论：公司的商业模式，其实一直都没有跑通，公司的商业模式，或许本就是错的。

　　2025年3月，奈雪进军轻食赛道，推出全新店型“奈雪green店”，在保留经典系列茶饮、咖啡、软欧包系列产品的基础上，特别主推以“能量碗”为代表的轻食，单价27-32元之间，除此之外，还有轻饮系列产品，单价在18-29元之间，涵盖有氧小绿瓶、牛油果能量杯、抹茶系列三个系列。

　　目前奈雪green店已有21家门店，集中在深圳、上海、广州和北京，人均消费22.9元。

　　2025年5月，奈雪宣布升级，品牌名由奈雪的茶简化为奈雪，启用全新英文名Naìsnow，并发布全新Logo。

　　2025年6月，奈雪联合权威机构发起鲜果茶“不加糖天然营养+”计划，在产品上，奈雪将遵循“营养食材+新鲜现制+低卡控糖”的轻养健康公式，推出一系列轻饮轻食产品。

　　除此之外，奈雪很喜欢搞联名，仅24年奈雪的茶联名就超20次，截至25年9月，更与包括初音未来、尚宁的故事、鸣潮、周六福、奇迹暖暖、重返未来、QQ飞车手游等IP举办了8次活动。

　　个人感觉，奈雪就像是一个被宠坏了的千金大小姐，大小姐要创业了，父母们就拿出身家支持宝贝女儿的创业，所选择的创业项目也是这样矫揉造作，创业路上一直亏损，归因来归因去，都是别人的错，都已经到了“罪己诏”的程度了，才扭扭捏捏的做了改变。

　　2024年，中国新式茶饮市场规模达3547.2亿元，虽然仍保持同比增长，但增速已放缓至6.4%，市场空间逐渐饱和，行业进入存量竞争阶段。

　　这个千亿赛道，正式从“跑马圈地”转向精细化运营，新茶饮品牌的核心竞争点也转向了供应链效率、差异化定位、全球化布局这三方面。

　　整个奶茶行业已经过了密集上市的资本狂欢阶段，接下来，唯一能够依靠的就只有自己的力量了。

　　目前，虽然奈雪在财务上持续亏血，但是账上还有20多亿净现金，家底依旧厚实，机会还在，只是需要破釜沉舟的勇气才能够争取到。

　　由于奈雪已经被踢出了港股通，作为投资人，只有观望的份，总不至于为了它，开个港股账户吧，目前来看，并不值得。

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