2025年10月20日-23日，二十届四中全会在京召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。
一、 “十五五”是基本实现社会主义现代化目标的关键时期，有承上启下的作用。“十五五”既需巩固“十四五”时期极不寻常、极不平凡的发展成就，又需应对新时期深刻复杂的国际环境变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，为2035年基本实现社会主义现代化目标打下坚实基础。
二、 远景目标彰显大国气质。公报提出“经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升” 的战略目标，相较二十大报告，新增“国防实力”和“国际影响力”纳入远景目标中。这一调整回应了当前国际形势的复杂变化，特别是大国竞争加剧、地缘政治动荡的外部环境，彰显我国统筹发展和安全、提升综合国力的战略考量。通过强化综合国力，我国将在全球治理中争取更主动地位，为实现中华民族伟大复兴提供坚实保障。
三、 科技创新引领新质生产力发展。公报强调“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”。面对全球AI科技竞争，我国需加快高水平科技自立自强，加大关键核心技术攻关力度，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能。我国在AI领域的先发优势为抢占科技制高点提供支撑，通过推动科技创新与产业创新深度融合，新质生产力将成为经济增长的重要驱动力。
四、 十二大任务的结构性调整与战略导向。公报将“建设现代化产业体系”、“扩大高水平对外开放”、“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”三项任务位次提前。其中，“建设现代化产业体系”被列为首要任务，要求坚持智能化、绿色化、融合化方向，巩固壮大实体经济根基；“扩大高水平对外开放”强调稳步扩大制度型开放，以开放促改革促发展；“保障和改善民生”则聚焦就业、收入分配、公共服务等领域，推动共同富裕取得实质性进展。
五、 航天强国与农业强国的战略部署。公报首次将“航天强国”纳入现代化产业体系建设目标，提出“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”的系统布局。新时代以来，我国航天事业已取得显著成就，后续将通过体系化部署推动空间科学、技术和应用的全面发展。同时，公报强调“加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴”，通过提升农业综合生产能力和质量效益，建设宜居宜业和美乡村，为实现农业强国奠定基础。
六、 当前经济形势研判与稳增长政策预期。本次四中全会公报还对当前经济形势进行了研判，指出“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势未变”。为实现全年经济社会发展目标，公报提出“宏观政策要持续发力、适时加力”，强调精准落实稳就业、稳企业、稳市场、稳预期政策，兜牢基层“三保”底线，积极稳妥化解地方政府债务风险。年内预计将通过财政政策加力提效、货币政策精准滴灌等措施，巩固经济回升向好势头，为“十五五”规划实施奠定基础。
过去一段时间，受中美博弈、业绩期临近等因素影响，市场进入缩量震荡，科技板块暂时休整，市场风格向防御属性的杠铃两端漂移。周四盘后《公报》发布，对于成长板块情绪形成明显提振，周五市场在科技股反弹的带动下放量大涨，沪指续创十年新高。我们认为，《公报》中针对科技及产业发展的战略定调，将在中长期进一步强化成长股的逻辑叙事，我们坚定看好科技成长的结构性机会。
短期来看，成长风格有望修复。复盘“十一五”至“十四五”《公报》发布后一个月的行情表现，整体而言，成长、小盘风格涨幅与相对胜率更为突出，其中成长风格的平均涨幅达3.24%，表现相对领先。当前成长板块浮盈消化后，短期兑现压力得到缓解，叠加政策催化，大概率维持稳健态势。
从《公报》内容来看，科技的篇幅与定调表述较为突出，以新质生产力为核心的科技及结构转型主线，预计中长期将持续占优：
第一，主要目标部分“科技自立自强水平大幅提高”独立成段，位列整体经济发展目标之后，充分体现党中央将科技创新作为经济增长核心驱动力的战略导向，科技在国家发展全局中的基础性、引领性地位进一步强化。
第二，重点任务部分，前两项任务依次为“建设现代化产业体系”与“加快高水平科技自立自强”，将“产业体系”置于“科技创新”之前，预示“十五五”期间政策重心将由技术突破延伸至产业生态培育，更加关注高科技产业的可持续发展与实际落地能力。此外《公报》中首次提出“新一轮科技革命”的表述，与当前全球AI革命引发的深刻变革相呼应。
第三，在发展方向上，中国正稳步迈入以新经济为主导的高质量发展阶段，经济增长动能逐步从以往依赖房地产与基建，转向更多依靠科技创新驱动的新质生产力。《公报》中“地产”权重减少，政策焦点从“化解风险”转向“高质量发展”；强调“投资于物和投资于人紧密结合”，提示基建投资功能的结构性调整。结合“钟才文”署名文章，“供给侧从传统要素驱动向创新驱动转变”、“产业转型升级不是‘齐步走’，而是有快有慢”，未来科技类产业有望在产业结构与资本市场中占据更核心地位。
从美元周期视角来看，9月美国 CPI 超预期回落，进一步夯实联储降息预期，人民币及其他非美资产有望迎来全球资金再配置机遇。9月美国CPI环比0.31%，低于一致预期的0.4%，为10月降息“铺平道路”。我们此前在多篇报告中明确提出，宏观要素的前瞻性与观测价值远高于估值等微观要素——例如2021年成长股见顶，核心是美元流动性收紧对估值泡沫的压制作用。当前，美联储降息周期有望开启，将进一步打开市场降息预期与流动性宽松空间，从全球流动性环境与资产比价视角出发，我们继续看好成长股的配置价值。
立足未来产业发展趋势，市场成长风格占优的格局获得有力支撑。全球科技产业需求呈趋势性增长，我国特有的工程师红利、庞大用户群体与制造优势，正支撑我们深度参与全球科技产业变革。以AI大模型为核心的技术层，国内外大模型能力持续迭代突破，为下游应用创新奠定基础。聚焦场景落地的AI应用方向，我国庞大用户群体既催生巨大潜在市场与多元应用场景，更以海量多样数据赋能模型训练与垂类应用升级；中央印发的《“人工智能+”行动意见》明确了“人工智能+”发展目标，为 AI 下游应用的落地提供了清晰的“Deadline”。硬件与制造方面，中国在高端制造与成本控制的综合优势进一步凸显。由多赛道技术突破、硬件迭代与场景化应用共同构成的产业闭环，将持续强化科技成长的产业逻辑，进一步巩固科技成长的主线地位，支撑市场风格中长期向成长板块聚焦。
总结而言，短期维度，复盘历次全会《公报》发布后一个月的行情表现，小盘/成长相对占优。当前成长板块浮盈消化后，兑现压力得到缓解，叠加政策催化，大概率维持稳健态势。下周《建议》全文有望发布，其中关于产业领域的进一步细化表述，预计将为后续行情演绎提供更多明确指引。
板块方面，建议关注：1）科技趋势方向：芯片半导体、算力、储能等前期调整的品种已临近布局区间；2）高景气：存储、储能/锂电产业链、工程机械、风电等；3）泛科技低位：机器人、创新药等具备轮动潜力；4）政策预期方向：关注后续《建议》是否对新质生产力、商业航天等方向给出具体表述。
中长期来看，《公报》中针对科技及产业发展的战略定调，将进一步强化成长股的逻辑叙事，我们坚定看好科技成长的结构性机会。政策端，科技创新的战略重要性持续提升，明确提出“抢占科技发展制高点”；海外流动性层面，美联储降息在即，人民币及其他非美资产有望迎来全球资金再配置机遇，成长风格将尤其受益；产业趋势上，全球产业景气度与需求同步上行，我国特有的工程师红利、庞大用户群体及制造优势，正支撑我们深度参与全球科技产业变革，科技成长中长期有望持续领跑。
风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。
2025年前三季度公司实现营收257.6亿元，同比+12.7%；实现归母净利润14.6亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润13.2亿元，同比+9.0%。单Q3公司实现营业收入75.8亿元，同比+11.5%；归母净利润2.3亿元，同比-32.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-44.1%。Q3业绩下滑不及预期，主要系公司受房地产市场持续低迷影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致。分区域看，公司海外业务表现强劲，前三季度已超额完成全年盈利目标；国内业务方面，土方机械等核心业务保持稳健增长。展望Q4，减值影响将大幅减小，历史包袱逐步出清；俄罗斯市场拖累减小，欧洲等区域表现亮眼，电动产品出口增长强劲，公司业绩有望加速。
2025年前三季度公司销售毛利率22.3%，同比-1.2pct，销售净利率4.9%，同比-1.0pct，其中Q3毛利率22.1%，同比-1.6pct，Q3销售净利率1.5%，同比-3.5pct。盈利能力短期承压主要系：（1）对塔机业务计提大额减值，前三季度信用减值损失达6.1亿元，同比大幅增加104%；（2）国内电动装载机市场竞争激烈，价格下滑对毛利率形成一定拖累。费用端，2025H1公司期间费用率13.7%，同比-1.7pct，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.5%/3.6%/0.3%，同比-1.3/-0.1/+0.3/-0.2pct，费控能力优异。
2025年8月25日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于公司十五五战略规划的议案》。该战略规划目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。以24年基数计算，2024-2030年收入/归母净利润年复合增速分别为12%/24%。三大核心增长引擎分别为：①土方机械核心业务；②矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务；③农机、新技术和产业金融等新兴业务。公司将通过深化全球区域能力建设、产品力及海外运营能力提升、开发行业大客户等业务举措，以及组织流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略升级。
会议还审议通过了《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂，有利于加强公司海外本地化制造能力，进一步完善全球供应链体系。
盈利预测与投资评级：考虑到塔机减值拖累短期业绩，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为16.2/23.4/27.9亿元（原值分别为18.5/27.6/35.5亿元），当前市值对应PE分别为15/10/9x，维持“买入”评级。
25Q3营收同比+17%，归母净利润同比+10%，业绩符合市场预期。公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收13.50亿元，同比+16.67%，归母净利润2.25亿元，同比+6.74%，扣非净利润2.13亿元，同比+3.53%，其中25Q3实现营收4.53亿元，同比+17.24%，归母净利润0.84亿元，同比+10.03%，扣非净利润0.75亿元，同比+2.04%。25Q1-3毛利率37.75%，同比-2.78pct，其中25Q3毛利率36.86%，同比-5.77pct，主要系海外市场增速放缓。综合看，业绩符合市场预期。
下游复苏趋势明确，战略布局智慧能源。1）25Q1-3变频器收入8.65亿元，同比+16.67%，伺服系统及控制系统收入4.09亿元，同比+10.85%。年初以来，锂电、3C、物流等行业表现较好，复苏进一步明确，公司通过完整产品矩阵，紧抓船舶、矿山、冶金、钢铁、机床、纺织等行业机会，同时推进中大型PLC等产品研发，布局项目型市场。2）数字能源产品25Q1-3收入0.33亿元，同比+184.98%，公司围绕电源技术，重点推广运营商通信基站/机房场景下的智慧能源综合解决方案。
国内复苏节奏加快，海外加大推广。1）25Q1-3国内收入9.56亿元，同比+18.34%。核心下游机床、船舶等增势依旧，同时多行业需求复苏节奏进一步加快。全年看，传统下游复苏趋势进一步明确，公司不断拓宽新机型，市占率有望进一步提升，25年国内收入有望同比+10~20%。2）25Q1-3海外收入3.65亿元，同比+14.04%。公司于欧洲区成立意大利子公司，推动变频器、光伏扬水等产品销售，一带一路地区持续推广光伏扬水，25年海外收入有望同比+10~20%。
多方合力加大机器人布局，定位关节模组&灵巧手解决方案供应商。公司提供全套运动执行器解决方案，在关节模组、空心杯电机、无框电机、灵巧手解决方案外，融合机电一体化创新技术及AI智能软件算法，拓展机器人的应用范围和能力边界，助力人形机器人产业韦德体育成长。同时与科达利、上海盟立成立伟达立布局关节模组，与科达利、银轮股份、开普勒机器人成立依智灵巧驱动，聚焦灵巧手业务。
盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润2.96/3.66/4.42亿元，同比+21%/+24%/+21%，对应现价PE分别为60x、48x、40x，长期看，工控行业国产替代空间大，机器人带来大幅弹性，维持“买入”评级。
公司公告：公司披露2025年三季报，2025Q3实现营收422.4亿元，同环比分别+23.4%/+9.6%，归母净利润7.6亿元，同环比分别+2.1%/-18.6%，扣非后归母净利润5.4亿元，同环比分别+5.8%/-21.9%。
Q3业绩略低预期，主要受汇兑+海外库存处理影响。1）营收层面：销量维度，公司25Q3实现并表销量47.1万台，同环比+26.8%/+13.3%；折算Q3并表单车均价9.0万元，同环比分别-2.7%/-3.3%。2）毛利率层面：公司Q3毛利率为15.7%，同环比分别+0.01/+0.5pct，同环均改善。3）费用率层面：公司Q3销管研费用率分别7.1%/2.5%/4.2%，同比分别+2.3/-0.7/-0.4pct，环比分别+0.1/-0.6/-0.5pct。Q3进行海外（主要是俄罗斯）库存集中处理产生较大损失，该部分库存处理在三季度末已基本完成。Q3财务费用为-1.1亿元，汇兑收益环比下滑较多。4）最终公司Q3实现归母净利润7.6亿元，同环比分别+2.1%/-18.6%。
新央企成立，持续加速向智能低碳出行科技公司转型。2025年7月29日中国长安汽车集团有限公司在重庆宣告成立。新能源方面，“香格里拉”计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，此外新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。
盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧以及公司处理海外库存对报表的负面影响，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润至44/75/102亿元（原为65.4/84.4/103.0亿元），对应PE分别为29/17/12倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。
智慧交通+智能物联领军企业：千方科技是交通新基建的推动者和践行者、车路协同技术路线的发起者和引领者、AIoT(人工智能物联网)领域全球排名第四的产品、解决方案与全栈式能力提供商。公司股权结构稳定，阿里系投资公司杭州灏月为第二大股东。公司主要业务包括智慧交通和智能物联两块。其中智能物联业务2024年收入占比70%，主要包括智慧公路、智慧交管、智慧运输、智能网联、智慧轨交、智慧民航等，以及V2X、ETC、智能路口设备等智慧交通产品。智能物联产品主要由旗下宇视科技经营。2024年公司业绩短期承压，2025Q2，公司盈利质量有所修复，扣非归母净利润为0.50亿元，环比增长329%。
智慧交通：政策推动建设加速，数据赋能价值释放。2024年4月，财政部、交通运输部印发《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。2024年7月，智能网联汽车 “车路云一体化” 应用试点城市名单发布，确定 20 个城市（联合体）为首批试点，要求建成 “架构相同、标准统一” 的城市级试点项目。2025年9月，七部门联合印发《关于 “人工智能＋交通运输” 的实施意见》，要求2027年落地综合交通运输大模型，普及应用一批智能体，建成一批“人工智能+交通运输”标志性创新工程。北京等多地已经开展智慧交通升级项目，我们测算全国城市交通路口升级带来的软硬件市场规模超600亿元。公路数字化转型升级示范项目启动，新增投资超500亿元。公司在全国车辆位置信息感知领域拥有核心卡位优势，积累大量交通数据，推动交通运输大模型深度应用。
智能物联：AI迭代加速。AI推动安防市场持续提升。根据中商产业研究院，2024年中国智能安防软硬件的市场规模达到823亿元，同比增长13.05%，预计2025年中国智能安防软硬件市场规模将达到913亿元。宇视科技持续深化AI布局。2025年初升级发布「万物X」后，4月在宇视合作伙伴大会上再度发布了大模型「梧桐2025」，推动AIoT智能体生态建设，加速大模型技术全场景产业化落地。此外公司加强布局充电桩和储能产品，搭建远程智慧运维中枢等解决方案。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为78.29/84.71/91.83亿元，同比增长8%、8%、8%，归母净利润分别为3.40/4.96/6.80亿元，同比增长129%、46%、37%。我们看好千方科技作为智慧交通和智能物联领军企业，背靠阿里系，积极探索交通数据赋能、AI深度应用，首次覆盖，给予“买入”评级。
公告要点：公司发布三季报，25Q3公司实现营业收入52.6亿元，同环比分别+2.6%/+1.9%；实现归母净利润2.19亿元，同环比分别-21.7%/-2.2%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同环比分别-20.2%/-0.3%。
全球半挂车业务：中国+南方市场驱动增长。公司25Q1-Q3半挂车生产制造8.2万台，营收合计106.9亿元，毛利率16.8%，分区域来看，1）中国增长良好：25Q1-Q3半挂车+液罐车销量4.98万台，销量同比+16.5%，收入同比+16.3%，毛利率同比+2.6pct，25H1中国市占率23.07%，连续六年位列第一；2）南方市场：25Q1-Q3销量1.58万台，销量同比+21.4%，收入同比+15.8%，毛利率同比+2.6pct；3）欧洲：市场情况严峻，根据ACEA数据，25H1欧盟新卡车注册量15.5万台，同比-15.4%；4）北美：25Q1-Q3半挂车销量1.17万台，根据ACT数据，25M1-8北美市场半挂车产量14.7万台，同比-20.1%，市场需求持续疲软，新增订单量仍维持低位。
盈利预测与投资评级：考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司2025/2026年盈利预测至9.25/13.39亿元（原10.91/15.03亿元），基本维持2027年盈利预测18.78亿元，2025~2027年对应EPS分别0.49/0.71/1.00元，对应PE为19.33/13.35/ 9.52倍，考虑到公司龙头地位显著，25年有望维持高分红，当前估值处于低位，26年有望企稳回升，维持“买入”评级。
特饮稳健、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看,25Q3东鹏特饮、补水啦、其他饮料营收分别同比+14.59%、+83.81%、+95.63%，其中前三季度东鹏特饮同比+19.36%至125.63亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；前三季度补水啦同比+134.78%至28.47亿元，占比+7.25pct至16.91%，全年体量步入30-35亿区间；而其他饮料环比提速主要系果之茶快速放量。分区域来看，25Q3广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.07%、+33.02%、+26.91%、+7.60%、+67.81%、+72.60%、+42.22%、+40.13%，广东、广西三季度增速放缓推测受阴雨天气、基数节奏影响，华东、华中增速保持稳健，西南、华北受益网点拓展及新品铺货保持高增节奏。
25Q3毛销差有所改善，盈利能力仍有抬升。25Q3销售净利率同比+1.83pct至22.68%，主要系毛销差改善、非经科目收益增加所致，扣非后净利率仍小幅提升(同比+0.37pct至20.78%)。其中25Q3销售毛利率同比-0.60pct至45.21%，主要系毛利率较低的第二曲线%相对稳定，销售费用率同比-2.61pct至15.26%，预计主要系二季度冰柜与广告费用投放前置、同时去年同期奥运营销费用高基数相关。此外，25Q3其他收益占比+0.20pct至0.34%、公允价值变动净收益占比+1.64pct至1.97%，主要系政府补助增加、持有的私募股权基金公允价值变动增加所致。
盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考25Q3报表节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为46.01、58.47、70.51亿元（前值为46.54、60.10、73.49亿元），对应当前PE分别为34、27、22X，维持“买入”评级。
300元以上产品占比韧性提升，持续深耕大西北根据地。1）分产品来看，25年前三季度300元以上、100-300元、100元以下产品营收分别同比+13.75%、+2.36%、-23.60%，300元以上产品占比提升3.37pct至24.18%；其中单三季度300元以上、100-300元、100元以下营收分别同比-1.61%、-16.55%、+18.41%，预计年份系列、能量系列、星级系列表现相对较好，柔和系列有所下滑；2）分地区来看，25年前三季度省内、省外营收分别同比-2.00%、-2.46%，省内各个区域趋势稳健，省外西北市场作为重点推进，陕西、新疆增长更好，北方市场、华东市场聚焦核心区域。
毛销差维持改善、盈利受非经科目影响，合同负债稳健。25Q3销售净利率同比-2.30pct至4.07%，虽毛销差有所改善，但营业外支出提升、所得税率提升致盈利承压。其中25Q3销售毛利率同比+0.31pct至61.44%，主要系产品结构韧性升级，销售费用率同比-1.45pct至22.63%，主要系营销费用投放更为精准、更加聚焦，综合来看毛销差同比+1.75pct至38.80%。但25Q3营业外支出0.13亿元，主要系公益助学捐款、去年集中在二季度确认所致；25Q3所得税率提升至43%(24Q3所得税率为13%)，主要系所得税纳税调整所致，三季度在预期盈利亏损情况下，对各公司亏损部分的递延所得税资产调整，影响当期的所得税费用。此外，25Q3销售回款6.62亿元，同比+8.57%，25Q3末合同负债6.32亿元，环增0.34亿元/同增1.56亿元，合同负债节奏相对稳健，经销商打款积极性较好。
短期韦德体育销售节奏彰显韧性，中长期推进大西北一体化建设。短期来看，当前白酒产业虽进入深度调整，但金徽品牌、渠道协同发力，销售节奏彰显韧性。中长期来看，金徽经营风格稳健同时不失进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，进一步夯实大西北根据地市场，着力培育华东市场、北方市场为增长新引擎。
盈利预测与投资评级：三季度升级韧性延续，回款节奏稳健，中长期持续推进大西北根据地市场一体化建设。参考25Q3报表节奏，我们维持2025-2027年归母净利润预测为3.77、4.17、4.65亿元，对应当前PE分别为26.6、24.1、21.6X，维持“买入”评级。
事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。
2025Q3业绩符合预期，毛利率水平环比稳定。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入6.86亿元，环比增长12.08%。从主要下游客户2025Q3表现来看：奇瑞批发71.58万辆，环比增长16.62%；吉利批发76.10万辆，环比增长7.88%；上通五菱批发40.44万辆，环比基本持平；长城汽车批发35.36万辆，环比增长12.97%；理想L6批发3.84万辆，环比下降26.15%。毛利率方面，公司2025Q3单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平。期间费用方面，公司2025Q3期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.34/+0.02个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3单季度归母净利润为1.02亿元，环比增长15.76%；对应归母净利率14.82%，环比提升0.47个百分点。
安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元的预测，对应的EPS分别为0.83元、1.10元、1.48元，2025-2027年市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。
2025年前三季度公司实现营业收入56亿元，同比增长26%，归母净利润11.1亿元，同比增长35%，扣非归母净利润10.9亿元，同比增长33%。单Q3公司实现营业收入22亿元，同比增长36%，在手订单兑现提速；归母净利润4.8亿元，同比增长40%，扣非归母净利润4.7亿元，同比增长42%，规模效应、经营效率提升，利润增速高于营收。公司业绩维持快速增长，主要受益于：（1）中东油气全产业链投资增加，油服设备需求增长，（2）FPSO、LNG船订单、交付维持高位，（3）公司于大客户如沙特阿美新品扩批、提份额逻辑兑现，（4）新兴核电、水处理等板块增速良好。同时，公司在手订单饱满，现金流回款良好，2025前三季度合同负债6.5亿，同比增长256%；净现比1.6，同环比继续改善。展望未来，传统油气+战略新兴行业增长，公司于头部客户份额提升逻辑可持续，看好业绩持续稳健增长。
2025年Q3公司实现销售毛利率38.7%，同比基本持平，销售净利率21.9%，同比提升0.8pct。2025年Q3公司期间费用率10.1%，同比下降1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/2.5%/1.0%/0.3%，同比分别下降0.03/1.03/0.12/0.63pct。公司海外业务占比提升、经营效率提升与汇率波动影响相互抵消，毛利率维持高水平，规模效应摊薄费用，净利率稳中有升。
2025年7月公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予公司高管、中层管理人员和骨干共154人限制性股票数量771.4万股，占公告日股本总额1.00%。业绩考核目标为2025-2027年归母净利润不低于12.7/13.9/15.3亿元，年同比增速10%。并于7月17日公告限制性股票授予，授予价15.93元/股。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性，彰显公司长期发展信心。
盈利预测与投资评级：公司Q3业绩超预期，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为16（原值15）/19（原值18）/23（原值21）亿元，当前市值对应PE为22/18/15x，维持“买入”评级。
事件：公司25年Q1-3营收170亿元，同比+11.5%，归母净利润9.4亿元，同比+19.3%，扣非净利润9.2亿元，同比+18.2%,毛利率22.1%，同比+1.7pct，归母净利率5.5%，同比+0.4pct；其中25年Q3营收56.7亿元，同比+17.2％，归母净利润3.4亿元，同比+4.1%，扣非净利润3.1亿元，同比+1.3%，毛利率23.2%，同比-0.6pct，归母净利率6%，同比-0.8pct。业绩基本符合市场预期。
网内主业平稳增长，特高压加速核准拉动公司订单增长。截至25年8月末，我国电网基建投资完成额为3796亿，同比+14%，公司网内主业保持和行业投资额同速增长，展望全年，我们认为公司收入有望保持5-10%的稳健增长。25年H1国内特高压核准节奏滞后，H2开始加速，蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程先后完成核准，目前已开始物资招标，其中计划招标柔性直流换流阀/常规直流换流阀/换流变/500kV组合电器分别12/4/76/109台，公司在柔直、常直换流阀，换流变，组合电器等产品份额领先，我们认为蒙西和藏东南项目招标结束有望拉动公司高毛利订单增长。
领先布局固态变压器，雅下工程创造远期需求增量。公司是国内率先布局固态变压器的企业之一，并已实现量产，其2.4MW的固态变压器于23年9月在“东数西算”数据中心中投运，目前已具备工程化应用能力，未来有望在国内数据中心项目推广应用。雅下世纪工程开工，公司在GIL技术领域处于行业领先地位，随着工程推进，有望成为公司远期重要的增量需求。
费用管控良好，在手订单充沛。公司25年Q1-3期间费用22.3亿元，同比+9.8%，费用率13.1%，同比-0.3pct，费用管控良好；25年Q1-3经营性净现金流5.6亿元，同-60.4%，主要系购买商品付款增加所致；25年Q3末存货56.7亿元，同比+15%，我们预计主要为未交付订单较多所致，25年Q3末合同负债为50.66亿元，同比+29%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27年归母净利润分别为14.97/17.69/20.52亿元，同比+42%/18%/16%，现价对应PE分别为24x、21x、18x，维持“买入”评级。
