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　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入130.6亿元，同比基本持平；实现归母净利润12.4亿元，同降6.8%；扣非后归母净利润为12.2亿元，同降6.4%；单Q3公司实现营业总收入42.2亿元，同增0.4%；实现归母净利润3.8亿元，同降12.7%；扣非后归母净利润为3.7亿元，同降12.1%。

　　量价拆分看，25Q3受场景限制影响，公司实现啤酒销量86.7万千升，同降0.8%，吨价受益于产品结构升级同增1.4%至4736.8元/千升。分档次看，单Q3高档/主流/经济产品同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，其中高端产品表现亮眼，逆势稳增，预计嘉士伯、风华雪月销量延续较高增长，乌苏在疆内旅游红利的带动下有所修复，重庆、山城等品牌则有所承压。分地区看，西北区/中区/南区分别同比+3.3%/-3.2%/+3.7%，预计新疆、云南等旅游省份需求持续向好，长三角、珠三角区域消费场景逐步修复，而中部地区场景修复相对受阻，需求恢复速度偏慢。

　　单Q3看，公司吨成本同降2.2%至2390.0元/千升，毛利率同比提升1.7pcts至50.9%，主要系成本红利延续叠加产品结构升级，对冲佛山工厂折旧提升所致。费用端，单Q3公司实现销售费用率/管理费用率16.7%/3.8%，分别同比+1.9pcts/+0.5pct，判断系需求承压下公司加大费投促进销售所致。此外，投资收益占收入比重同比下降0.7pct，所得税占利润比重受西部优惠税率取消影响，同比提升4.8pcts，符合我们之前的判断。综上，25Q3公司归韦德官方网站母净利润同降12.7%，归母净利率同降1.3%pcts至8.9%。

　　三季度在场景限制背景下，高端产品持续放量，公司录得营收同增0.4%。展望来看，公司多措并举积极布局，有望持续贡献新增量。产品端，公司高端化路径不变，持续加大嘉士伯、风花雪月、乐堡等产品投放，并推出多款1L装精酿产品协同放量，同时饮料业务亦在积极布局，天山鲜果庄园、“电持”能量饮料加速铺市，后续有望贡献新增量；渠道端，公司持续加码

　　、量贩等新兴渠道捕捉增量，借助渠道变革的力量加速渗透华东、华南等弱势区域，实现份额增长。盈利能力方面，来年成本红利有望延续，叠加公司持续推动罐化率提升，毛利率有望持续上行，费用端在今年聚焦去库形成高基数背景下有望回落，同时税率逐步平稳，来年利润有望加速释放。

　　公司三季度在场景受损背景下积极布局延续增长，经营韧性显现，同时高端产品持续放量，高端化主线不变。展望来看，来年公司盈利端受成本、费用、税率等多维度受益，利润有望加速释放。

　　浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于

　　，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

　　——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

　　上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。