来水偏丰水电利润增长，前三季度归母净利润增长37%。2025年前三季度，公司实现营业收入53.20亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润14.33亿元，同比增长37.13%，增幅较上半年有所提高。单三季度，公司营业收入为20.19亿元，同比增长25.59%，环比增长15.80%；归母净利润为6.01亿元，同比增长43.41%，环比增长31.06%。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长所致，此外公司梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、梅蓄二期首台机组投产、云南丘北储能电站投产，新型储能收入增加等因素也为公司贡献业绩增长。

　　机组有序建设，密集投产期临近。截至2025年9月底，公司抽水蓄能投产总装机1058万千瓦，在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1170万

　　灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目，其中梅州二期、广西南宁项目计划年内全面投产，梅州二期首台机组已于8月投产。公司拟与南网基金、工银资本、南网资本、广东电网、广西电网、深电能源、工银投资共同投资设立南网工融基金，支持抽水蓄能项目建设，认缴金额不超过10亿元，预计出资占比7.14%。

　　新型储能规模化发展，有望打开成长空间。8月27日，国家韦德中国体育股份有限公司发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计2025-2027年归母净利润15.9/19.2/21.9亿元（原为13.8/17.6/20.2亿元），同比增速41%/20%/14%，对应当前股价PE为25/21/18X，维持“优于大市”评级。