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　　2018年9月21日，三部门联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，通知指出为进一步激励企业加大研发投入，支持科技创新，现就提高企业研究开发费用（以下简称研发费用）税前加计扣除比例。（慧博投研资讯）

　　企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%（原50%）在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%（原150%）在税前摊销。（慧博投研资讯）研发费用与减税金额正相关，提高研发投入比例将降低企业负担：根据测算，理论上公司当年少缴的所得税为“25%（A1+A2/B）*C”，其中A1为研发支出（费用化）、A2为研发支出（资本化）、B为无形资产摊销年限、C为企业所得税率。综合2015年-2017年平均数据，机械行业的研发费用占营收比例较高，在所有行业中排名第五，仅次于计算机、电子、通信和电气设备，子板块中仪器仪表、楼宇设备、重型机械和机床工具排名靠前。在统计的307家公司里，按照新规测算，2017年有240家减税额影响净利润在0-5%，有27家减税额影响净利润超过10%。

　　我们选取了工程机械、轨道交通、油服装备和仪器仪表四个传统周期板块进行测算和分析，行业的周期波动对企业净利润率以及研发投入影响较大。行业处于景气周期时，龙头企业利润率回升较快，减税的利润弹性相对较小；行业处于反转阶段时，企业利润率普遍较低，优质企业持续高研发投入将带来较高的减税额。整体来看，各板块分化和公司分化较为明显。

　　我们选取了机器人及智能制造、激光器及激光装备、泛半导体设备和3C自动化设备四个新兴成长板块进行测算和分析，总体均有不同程度的受益。特别是研发周期长、资金投入大的行业，对于仍然处于新业务培育和研发投入期的企业，利润率仍有较大爬坡空间，此次减税将较大程度降低税赋负担；另外，前期业务布局多年，逐步进入收获期的公司也将充分享受研发费用加计扣除比例提高带来的红利。

　　重点标的：根据此次新规的减税额带来的净利润弹性，建议关注研发投入高、利润率有较大提升空间、主营业务仍处拓展期（或逐步进入收获期）的企业，推荐泛半导体领域的北方华创和长川科技、激光产业的华工科技和亚威股份、智能制造领域的埃斯顿、第三方检测龙头华测检测。

　　-1-证券研究报告2018年09月26日机械设备行业全行业降低企业税赋，进一步助力高端制造领域——研发费用加计扣除比例提高对机械行业影响行业专题研究郭泰（分析师）何宇超（分析师）陈皓（联系人） 证书编号：S04 证书编号：S01 证书编号：S08 本次新规旨在着重为高研发投入的企业减税，进一步利好高端制造企业：2018年9月21日，三部门联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，通知指出为进一步激励企业加大研发投入，支持科技创新，现就提高企业研究开发费用（以下简称研发费用）税前加计扣除比例。

　　企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%（原50%）在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%（原150%）在税前摊销。

　　研发费用与减税金额正相关，提高研发投入比例将降低企业负担：根据测算，理论上公司当年少缴的所得税为“25%*（A1+A2/B）*C”，其中A1为研发支出（费用化）、A2为研发支出（资本化）、B为无形资产摊销年限、C为企业所得税率。

　　综合2015年-2017年平均数据，机械行业的研发费用占营收比例较高，在所有行业中排名第五，仅次于计算机、电子、通信和电气设备，子板块中仪器仪表、楼宇设备、重型机械和机床工具排名靠前。

　　在统计的307家公司里，按照新规测算，2017年有240家减税额影响净利润在0-5%，有27家减税额影响净利润超过10%。

　　传统周期领域分化较为明显，各板块各公司差异明显：我们选取了工程机械、轨道交通、油服装备和仪器仪表四个传统周期板块进行测算和分析，行业的周期波动对企业净利润率以及研发投入影响较大。

　　行业处于景气周期时，龙头企业利润率回升较快，减税的利润弹性相对较小；行业处于反转韦德官方网站阶段时，企业利润率普遍较低，优质企业持续高研发投入将带来较高的减税额。

　　新兴成长整体受益明显，利好研发投入期企业：我们选取了机器人及智能制造、激光器及激光装备、泛半导体设备和3C自动化设备四个新兴成长板块进行测算和分析，总体均有不同程度的受益。

　　特别是研发周期长、资金投入大的行业，对于仍然处于新业务培育和研发投入期的企业，利润率仍有较大爬坡空间，此次减税将较大程度降低税赋负担；另外，前期业务布局多年，逐步进入收获期的公司也将充分享受研发费用加计扣除比例提高带来的红利。

　　重点标的：根据此次新规的减税额带来的净利润弹性，建议关注研发投入高、利润率有较大提升空间、主营业务仍处拓展期（或逐步进入收获期）的企业，推荐泛半导体领域的北方华创和长川科技、激光产业的华工科技和亚威股份、智能制造领域的埃斯顿、第三方检测龙头华测检测。

　　企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

　　此次通知对于大部分行业和公司将带来一定的减税效果，特别是研发投入较高的行业。

　　根据新时代证券策略团队9月25日发布的报告《研发费用加计扣除比例提高利好成长板块》，按照申万一级行业分类，近三年A股上市公司的研发费用占比营业收入的比例总体比较稳定，2015年-2017年研发费用占营收比例较高的行业为计算机、电子、通信、电气设备、机械设备及军工行业，占比分别为7.37%、5.86%、4.51%、4.05%、4.05%和3.88%。

　　图1：A股上市公司（申万一级分类）研发费用占营收比例（2015-2017年平均） 资料来源：Wind、新时代证券研究所从各子板块（申万三级分类）来看，研发费用占营收比例较高的是仪器仪表、楼宇设备、重型机械和机床工具，近三年占营收比例为6.84%、6.50%、6.47%、6.18%。

　　图2：机械行业（申万三级分类）研发费用占营收比例（2015-2017年平均） 资料来源：Wind、新时代证券研究所0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%计算机电子通信电气设备机械设备国防军工家用电器汽车传媒医药生物轻工制造钢铁纺织服装建筑装饰建筑材料有色金属农林牧渔采掘食品饮料化工公用事业休闲服务商业贸易交通运输非银金融房地产银行0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%仪器仪表楼宇设备重型机械机床工具制冷空调设备内燃机农用机械铁路设备纺织服装设备冶金矿采化工设备其它通用机械印刷包装机械环保设备其它专用机械磨具磨料机械基础件工程机械金属制品2018-09-26机械设备行业 -4-证券研究报告2、全行业提高研发费用加计扣除比例，助力高端制造企业2.1、计算方法及关键假设参考2015年11月关于《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》（财税〔2015〕119号）的规定：研发费用未形成无形资产计入当期损益的，加计扣除50%；形成无形资产的，按照无形资产成本的150%在税前摊销。

　　此次通知执行之后，理论上公司当年少缴的所得税为“25%*（A1+A2/B）*C”，其中A1为研发支出（费用化）、A2为研发支出（资本化）、B为无形资产摊销年限、C为企业所得税率。

　　为统一整体测算的标准和规范，有几点需要提前说明：1）所有数据单位均为百万元，由于不少企业净利润和研发支出的季节性，所以测算时取2017年年报数据；2）无形资产摊销年限按“无形资产/无形资产摊销”测算所得；3）影响企业最终所得税因素较多（抵扣、优惠等），“所得税/利润总和”与“所得税率”存在一定偏差，此处按理论的“所得税率”进行测算；4）机械行业子板块较多、业务差别较大，很多同一子板块的公司依然不具备可比性，所以我们参考申万三级分类，结合公司真实业务情况，选取部分具有代表性的公司进行分析和梳理。

　　剔除2017年亏损的企业，此次统计样本为307家，减税额对净利润影响超过10%的有27家，5%-10%的有40家，0-5%的有240家。

　　我们发现，影响超过10%的27家企业盈利能力整体较差，除东华测试、华中数控、应流股份外，其余24家净利润率均不超过3%，此次减税对于其利润弹性较大。

　　图3：减税额对净利润影响区间统计（单位：家） 资料来源：Wind、新时代证券研究所为更进一步了解新政对各个板块的影响，我们将选取8个子领域（4个传统周期、4个新兴成长）做详细测算和分析。

　　45 101 49 30 16 1212 636 27 0 20 40 60 80 100 1200-1% 2%-3% 4%-5% 6%-7% 8%-9% ＞10% 2018-09-26机械设备行业 -5-证券研究报告2.2、传统周期领域分化较为明显，各板块公司差异较大2.2.1、工程机械及工业车辆：利润体量较小的公司受益相对明显整体而言，此领域上市公司研发费用占营收比例大致在3%-5%之间，但减税额对于三一重工、中联重科等主机厂龙头和恒立液压、艾迪精密等零部件龙头，净利润影响相对较小；而对于厦工股份、山推股份、建设机械等利润体量相对较小、净利润率低的公司，减税效果比较明显，均超过6%。

　　但以金卡智能、新天科技、聚光科技、三川智慧为代表的优质企业深耕行业多年，销售网络健全、渠道完善，费用控制较好，利润率保持了较高水平，此次减税对净利润影响都不超过2%。

　　表4：2017年仪器仪表板块测算（单位：百万元） 证券代码公司名称研发费用净利润净利润率减税额净利润弹性研发支出占营收比例300203.SZ聚光科技269.7448.916.0% 6.71.5% 9.6% 300349.SZ金卡智能99.7348.120.6% 3.71.1% 5.9% 300259.SZ新天科技46.1161.021.6% 1.71.1% 6.2% 603100.SH川仪股份170.4159.15.1% 6.44.0% 5.4% 300007.SZ汉威科技91.1110.37.6% 3.43.1% 6.3% 300370.SZ安控科技71.8106.36.0% 2.42.3% 4.1% 300066.SZ三川智慧34.579.113.0% 1.31.6% 5.6% 资料来源：Wind、新时代证券研究所2018-09-26机械设备行业 -7-证券研究报告2.3、新兴成长整体受益明显，利好研发投入期企业2.3.1、机器人及智能制造：两极分化明显，利好优质中小企业机器人及智能制造领域的公司，研发投入普遍较大，但是从减税效果对净利润的影响来看，两极分化明显：汇川技术、机器人、科大智能等大型企业整体已经进入收获期，虽然研发投入持续维持高位，但公司盈利状况稳定，净利润弹性基本不超过2%；而像华中数控、秦川机床、海得控制、蓝英装备等中小企业，仍处于投入研发期，此次减税的利润弹性超过15%甚至20%，能够充分享受政策红利。

　　总体来讲，激光行业已经进入充分竞争阶段，各企业均维持较高的研发投入以保证产品的竞争优势，研发费用加计扣除比例提高对其边际影响较小。

　　但减税额的影响比较有限，除了北方华创净利润弹性超过11%，其余企业均不超过3%。

　　基建、房地产、采矿业、制造业固定资产投资增速一定程度上影响了企业对未来的判断和预期，投资放缓或将抑制企业研发投入的力度，无论对于短期减税增厚净利润还是中长期竞争力提升都有不利的影响。

　　此次三部门联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，是纲领性的指导文件，具体落实到各个省市和税务部门，还需要时间和过程，中间可能还涉及到系统、流程、财务、会计的更改，落地和执行速度较慢，可能将会对企业当期净利润增厚的程度有一定影响。

　　2018-09-26机械设备行业 -10-证券研究报告特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。

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　　分析师介绍郭泰，首席机械行业分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验5年，2017年12月进入新时代证券研究所。

　　2013-2017年曾先后就职于中信建投证券和国泰君安证券，任机械行业分析师。

　　2014年新财富军工行业第1名团队成员，2015年新财富机械行业第6名，2016年金牛奖装备制造业第3名，2017年新财富机械行业入围。

　　何宇超，机械行业分析师，北京航空航天大学工学学士，同济大学MBA，5年国产大飞机研制经历，2年机械行业研究经验，曾先后就职于中国商飞、光大证券，2018年1月进入新时代证券研究所。

　　投资评级说明新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。

　　新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。

　　推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。

　　中性：未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

　　回避：未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。

　　分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

　　本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

　　2018-09-26机械设备行业 -11-证券研究报告免责声明新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。

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